事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yínbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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