事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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