近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(l过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ì)来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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