4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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