近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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