来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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