金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)campus是什么意思 campus是国誉吗1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。campus是什么意思 campus是国誉吗而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优campus是什么意思 campus是国誉吗。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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