来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信艾特是什么意思贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)艾特是什么意思（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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