近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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