事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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