来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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