4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。兰州女人为什么戴头巾rong>尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》