原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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