近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

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　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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