来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了(le)今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电n是什么化学元素，n是什么化学元素符号网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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