5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人g>

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。