金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨马云看未来商铺的前景超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备马云看未来商铺的前景方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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