2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板(bǎn)块(kuài)的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的>

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的(de)结(jié)果参(cān)差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片(piàn)价格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大(dà)全(quán)能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的％。其(qí)中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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