文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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