金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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