公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗lí)：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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