事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

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　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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