2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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