来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备教师一年的工作日有多少天，一年有多少周金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后教师一年的工作日有多少天，一年有多少周影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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