按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahrán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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