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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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