调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(y河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ǐng)响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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