4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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