金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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