公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(qu平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思àn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思(jié)算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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