金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发knocked什么意思，knocking什么意思(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数knocked什么意思，knocking什么意思等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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