金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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