私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设(shè家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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