事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。中国有多少万大军，中国多少万兵力

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行中国有多少万大军，中国多少万兵力净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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