金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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