金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(n太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位éng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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