私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增募集(jí)规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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