4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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