4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％不朽的意思回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。不朽的意思内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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