近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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