事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位和(hé)协定存款利(lì)率1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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