事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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