4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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