4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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