来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力(lì)结(jié)合起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还(hái)是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大的(de)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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