4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(j大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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