文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎ蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头n)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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