原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(y蝴蝶会采蜜吗ì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎ蝴蝶会采蜜吗height: 24px;'>蝴蝶会采蜜吗n)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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