金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ马云移民到哪国籍)右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期马云移民到哪国籍一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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