来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政策。见字如晤,展信舒颜，展信安的用法未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面(miàn)临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的(de)有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法外资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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